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納斯達(dá)克開(kāi)盤(pán)即閃崩4%，特斯拉大幅下挫13%，蘋(píng)果、微軟、谷歌等權(quán)重股無(wú)一幸免…23日美股開(kāi)盤(pán)即顯現(xiàn)出一副末日景象，這讓投資者的記憶瞬間回到了近1年前:疫情在美國(guó)*爆發(fā)下，美股經(jīng)歷了多輪熔斷，之前繁榮的牛市頃刻間灰飛煙滅。

但午后市場(chǎng)強(qiáng)勢(shì)拉升，權(quán)重股基本收復(fù)失地，推動(dòng)三大股指集體走高，終走出了驚天逆轉(zhuǎn)的行情。截當(dāng)天收盤(pán)，納斯達(dá)克綜合指數(shù)僅微跌0.5%，道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)微漲0.05%，標(biāo)普500指數(shù)微漲0.12%。

正如去年主導(dǎo)美股并在接下來(lái)強(qiáng)勢(shì)復(fù)蘇的主要核心因素是疫情一樣，今年美股市場(chǎng)大概率依然由這一因素所主導(dǎo)。近期的市場(chǎng)走勢(shì)也不例外：投資者預(yù)期疫情好轉(zhuǎn)，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、通脹抬頭，美聯(lián)儲(chǔ)收緊貨幣?；谶@樣的邏輯，投資者開(kāi)始撤出前期漲歷史性高位的科技類股，轉(zhuǎn)而涌向前期因疫情被抑制，有望在疫情好轉(zhuǎn)后重新復(fù)蘇的價(jià)值型公司。

但實(shí)際情況是，美國(guó)目前的疫情并沒(méi)有出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性好轉(zhuǎn)，且在病毒不斷變異、疫苗供應(yīng)不足的情況下，未來(lái)依然面臨許多不確定性，這就讓基于疫情好轉(zhuǎn)的一系列邏輯顯得站不住腳。23日當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上也一再明確了美聯(lián)儲(chǔ)立場(chǎng)：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇仍存在高度不確定性，寬松貨幣政策在此之前并不會(huì)顯著調(diào)整。

市場(chǎng)存在提前和過(guò)度反應(yīng)的現(xiàn)象可以理解，當(dāng)天市場(chǎng)從閃崩到強(qiáng)勢(shì)拉升也在一定程度上反映了市場(chǎng)仍在不斷調(diào)整預(yù)期。從中長(zhǎng)期來(lái)看，基于美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)于通脹仍處于溫和水平的判斷以及維持寬松貨幣政策的承諾，包括去年支持科技行業(yè)走高的基本邏輯并沒(méi)有發(fā)生根本性改變，災(zāi)并不會(huì)像是一場(chǎng)大概率事件。

科技板塊全線下挫價(jià)值股回升

美股科技板塊全線下挫，其中特斯拉盤(pán)中一度下跌超過(guò)13%，蘋(píng)果、谷歌、亞馬遜、微軟等大市值科技公司無(wú)一幸免，跌幅均在1%以上，受此影響，以科技股為主的納斯達(dá)克綜合指數(shù)一度下跌超過(guò)2%。標(biāo)普500指數(shù)連續(xù)6個(gè)交易日下跌，這樣的走勢(shì)是近一年來(lái)*發(fā)生。

與此同時(shí)，在去年疫情期間受到抑制的部分公司股票出現(xiàn)反彈，包括旅游、航空、酒店等行業(yè)均出現(xiàn)不同程度上漲。

造成本輪市場(chǎng)走勢(shì)的主要因素是疫情緩解推動(dòng)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及通貨膨脹預(yù)期，在經(jīng)歷了去年假日季確診病例飆升后，美國(guó)的疫情連續(xù)多日出現(xiàn)新增病例下降趨勢(shì)，隨著疫苗接種的不斷擴(kuò)大，外媒預(yù)計(jì)美國(guó)疫情將進(jìn)入緩解階段，由此帶來(lái)經(jīng)濟(jì)的全面復(fù)蘇，包括許多行業(yè)重新恢復(fù)正常。

與此同時(shí)，對(duì)于通貨膨脹的預(yù)期也開(kāi)始升溫，美聯(lián)儲(chǔ)從去年疫情開(kāi)始采取的超常規(guī)寬松貨幣政策手段增強(qiáng)了這一預(yù)期，10年期美債收益率今年以來(lái)逐步走高，目前已經(jīng)回升接近去年疫情在美國(guó)全面爆發(fā)前的水平。利率水平走高將顯著抑制基于未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)預(yù)期的公司估值。

美國(guó)10年期國(guó)債收益率目前已接近去年疫情全面爆發(fā)前水平

基于以上的邏輯，美股從2月份開(kāi)始逐漸進(jìn)入一輪風(fēng)格轉(zhuǎn)換階段，即前期受疫情利好的科技板塊開(kāi)始出現(xiàn)大面積大幅度回調(diào)，而受疫情負(fù)面沖擊大的傳統(tǒng)行業(yè)開(kāi)始出現(xiàn)估值走高。

美聯(lián)儲(chǔ)主席表態(tài)未能止跌

23日當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)作證時(shí)，部分回應(yīng)了目前市場(chǎng)對(duì)于通貨膨脹的顧慮，他表示，目前美國(guó)的通貨膨脹水平依然溫和，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇前景依然存在“高度不確定”。他的表態(tài)部分打消了市場(chǎng)對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)可能更改未來(lái)貨幣政策走向的擔(dān)憂。

Bleakley Advisory集團(tuán)投資官Peter Boockvar認(rèn)為，鮑威爾當(dāng)天講話依然“”意味十足，這反映了美聯(lián)儲(chǔ)依然少將在可預(yù)見(jiàn)的未來(lái)維持寬松貨幣政策，他表示，美聯(lián)儲(chǔ)依然關(guān)注就業(yè)水平的復(fù)蘇，因此愿意容忍更高的通脹水平和保障金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。

雖然鮑威爾的講話所表達(dá)的意圖明確，但市場(chǎng)并未止跌，納斯達(dá)克綜合指數(shù)短暫小幅反彈后，繼續(xù)轉(zhuǎn)而深跌。

目前由通貨膨脹預(yù)期所導(dǎo)致的美債收益率上升，是市場(chǎng)中投資者拋售科技類股票的主要因素，經(jīng)過(guò)了去年近一年的強(qiáng)勢(shì)上揚(yáng)，許多科技類公司股價(jià)均徘徊在歷史性高位，因此同時(shí)也是對(duì)市場(chǎng)風(fēng)向變化為敏感的對(duì)象，在投資者預(yù)計(jì)市場(chǎng)風(fēng)向可能發(fā)生變化時(shí)，已經(jīng)獲得可觀收益的科技股將成為*的拋售對(duì)象，資金從科技板塊重新留回經(jīng)濟(jì)基本面驅(qū)動(dòng)的價(jià)值板塊的趨勢(shì)在近期表現(xiàn)的尤其明顯。

估值重構(gòu)還是階段性回調(diào)

在目前的市場(chǎng)階段，投資者似乎就經(jīng)濟(jì)即將復(fù)蘇、通脹上升、美聯(lián)儲(chǔ)將加快收緊寬松貨幣政策等形成了一定的共識(shí)，并已經(jīng)將這一共識(shí)落實(shí)到了投資行為中：科技股大幅走低，傳統(tǒng)價(jià)值類股票開(kāi)始升溫。但這樣的邏輯是否在接下來(lái)站得住腳，仍需要更為深入的分析。

先關(guān)于疫情的因素，這幾乎是主導(dǎo)去年全年美股走勢(shì)的核心邏輯。由于美國(guó)的疫情在整個(gè)2020年沒(méi)有出現(xiàn)任何好轉(zhuǎn)跡象，投資者對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)維持寬松貨幣政策無(wú)憂，巨量流動(dòng)性推動(dòng)了市場(chǎng)整體走高，居家工作、線上交流的方式又讓人們普遍看好科技類公司，使得該板塊內(nèi)許多公司估值站上歷史性高位。

可以預(yù)見(jiàn)的是，疫情因素在2021年仍將是決定美股走勢(shì)的主基調(diào)，疫情走向的變化，將導(dǎo)致接下來(lái)一系列的變化，包括人們的社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活活動(dòng)、政府的相關(guān)政策決策等，雖然近期美國(guó)疫情出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象，但每日新增病例6萬(wàn)以上依然能夠用嚴(yán)重來(lái)形容，再加上病毒變異的不斷發(fā)生，未來(lái)美國(guó)疫情的進(jìn)展仍有很大的不確定性，在這一不確定性下，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的速度和力度可能并不如投資者預(yù)期，因此美聯(lián)儲(chǔ)大概率也不會(huì)對(duì)目前的寬松貨幣政策手段做出明顯調(diào)整。

這其實(shí)也是23日當(dāng)天美聯(lián)儲(chǔ)主席鮑威爾在國(guó)會(huì)聽(tīng)證會(huì)上所一再?gòu)?qiáng)調(diào)的：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇存在不確定性，因此美聯(lián)儲(chǔ)無(wú)意急切做出政策改動(dòng)。

對(duì)于近期導(dǎo)致投資者逃離科技類股轉(zhuǎn)投價(jià)值類股的直接因素：美債收益率走高，市場(chǎng)也存在一定程度的反應(yīng)過(guò)度。Invesco資產(chǎn)配置研究主管Paul Jackson認(rèn)為，收益率走高很自然會(huì)讓投資者重新審視權(quán)益資產(chǎn)，但目前收益率水平距離真正帶來(lái)麻煩的水平還有遠(yuǎn)的距離。

盡管今年以來(lái)美債收益率持續(xù)走高，但目前依然低于去年疫情在美國(guó)全面爆發(fā)前的水平。真正需要擔(dān)憂的是收益率上揚(yáng)的速度而非目前所處的水平。

貝萊德固定收益策略師Scott Thiel認(rèn)為，許多去年形成的與疫情相關(guān)的趨勢(shì)，將在未來(lái)繼續(xù)得以持續(xù)，例如線下到線上這樣的趨勢(shì)，依然會(huì)在長(zhǎng)期維持。他建議，投資者在順應(yīng)這一趨勢(shì)的同時(shí)，也應(yīng)該關(guān)注一些周期性和與貿(mào)易相關(guān)的板塊，這些相關(guān)行業(yè)將在疫情緩解后明顯受益。